核心观点：中性偏空  整体来看，橡胶其实自身基本面变化不大，整体跟随BR波动，近期需要关注BR的节奏，前高16500的价格充分计价利多，我们仍然持有中性偏空的观点。

BD：偏多  关注中长期来看是丁二烯海外供应的持续减少，短期由海外出口订单驱动，顶部关注BR库存消化和丁二烯氧化脱氢利润情况。

供应：偏空  如我们预期一样，12月泰国出口量偏多，证伪11月份数据的减产。

库存：偏空  本周库存累库有所放缓，但是理论上来说到港量后续仍然偏多。

进口数据：中性  高表需一定是真实需求和隐性库存共同造成的，只能说供应较多的板上钉钉的事件，而需求需要验证。

月差：中性  59月差走强是计价收储预期，距离交割和收储仍有距离，预计维持强势。

天然橡胶近期在交易什么？

橡胶更多是跟随化工品波动

橡胶其实自身基本面变化不大，整体跟随化工品指数波动。在11月份基本面更好的时间点橡胶并没有上涨，而是在12月中旬的时间点上涨，说明仍然跟整体化工品的节奏有一定关系，近期的下跌和反弹也是基本一致。

BD的矛盾。海外出口订单支撑丁二烯需求，从中长期来看是丁二烯海外供应的持续减少，而且当下是在实实在在发生的事件驱动。只不过当下的矛盾在于如何解决BR高库存问题，最终需要通过压缩利润去解决，否则始终限制BR上涨高度，那么就需要丁二烯跟涨。

天胶故事长期存在，但是没有现实兑现，目前节奏关注BR。天胶的矛盾在2024年时已经交易过一轮，目前停割期可以继续讲故事，但是后市如果进一步上涨仍要看现实端的体现，但是行情节奏需要参考BR来进行判断短期的拐点。

BR的节奏和拐点

BR的节奏和拐点。BD中长期仍然是以看多为主，但是短期也可能有压力位。一是氧化脱氢的成本线，可能继续上涨会刺激出氧化脱氢的装置重启。二是天胶与混合的重新反向替代，目前混合-顺丁仍有2000左右价差，目前收窄幅度还不多，若继续收窄2000点左右可能顺丁的使用比例会有所下滑，而目前顺丁库存本身就偏高，因此对于库存消化来看是有一定压力。

库存累库放缓

如果一定要找原因，那么最近天然橡胶累库放缓可能是原因之一。这周青岛累库偏少，出库多是比较合理的，因为价格下跌之后采购增加，但是入库少可能是节奏原因，因为理论上1月装是偏多的，而现在这个时间点就开始减少不太符合逻辑，因此还是需要关注一下持续性。

当前估值什么水平？

目前的价格是属于什么估值？

按照原料定价算是有支撑，但是进入低产期之后应该以库存定价。但是市场并没有以交易库存的增减，对季节性累库并不感兴趣。

前高意味着什么？RU主力2025年均价为15500，开割价格为15000左右，25-26割季的产量在中国累库10-15万吨（预估），前高16500比去年开割价格更高，因此供应端理论上大概率不减反增，假设需求不变的情况下，仍然会累库15万吨，因此该价格之下，需要需求增长2%以上才能不累库，因此该价格把利多计价较为充分。

目前新的需求变量是天胶反向替代合成。主要的替代是在2024年下半年发生，目前混合顺丁价差大概是在2000左右，目前还无法发生反向替代。

多空分歧点是什么？

多空分歧点是什么？空头主要逻辑是国内累库速度快+一季度到港多。多头主要逻辑是上游库存低+国内需求好。

进口数据分析

烟片的收储与进口

烟片收储超出市场预期。烟片进口同比增18万吨，其中从泰国进口同比增长11万吨，而国内收储6万吨，还剩于12万吨增量，远超出市场预期。明年若不收储烟片，这部分胶水产量是否会回流至浓乳。

进口柬埔寨缅甸老挝容易造成隐性库存。12月份进口数据量较大，其中柬缅老进口较多，这部分容易造成隐性库存导致表需较高。

高供应、高表需？

泰国出口量意味着供应，而中国进口量意味着表需。1.14日的多空分歧就是这个问题。

分清楚隐性库存，再推需求。似乎又回到了2025年一季度，大家猜测市场藏货的时间段。实际上这个问题是无法证实的，只能通过后续库存去观察。如果是真的需求好，那么后续去库会比较快，去库节奏都会快于往年，尤其是二季度，届时才能验证。如果有隐性库存，他会慢慢挤压一部分显性需求，导致后市去库慢。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：橡胶会突破前高吗？）