国内政策刺激叠加美联储降息预期，大宗商品走势偏强，天然橡胶跟随商品为主。当前天然橡胶自身估值中性，结合商品综合指数来看相对略偏低估。

供应端降雨干扰下上量同比偏慢，原料价格相对坚挺，加工利润中性（深色利润好于浅色），市场在天气扰动与季节性增量之间博弈。需求端强于市场预期，多空分歧在于其持续性。今年我国橡胶轮胎外胎产量同比增加而利润出现明显下滑，轮胎企业“高成品库存、低原料储备“的策略形成”跌价补库、涨价观望“的采购节奏。

我们仍建议长期逢低多思路对待，宏观预期指引尤为关键，另外产业基本面需关注主产区天气情况、出口总量及流向问题。

风险点：宏观系统性风险；贸易链条风险等。

一、宏观主导，月内走势偏强

国内政策刺激叠加美联储降息预期，大宗商品走势偏强，天然橡胶跟随商品为主。当前天然橡胶自身估值中性，结合商品综合指数来看相对略偏低估。

二、供应端

（一）主产区降雨干扰与上量预期并存

天然橡胶主产区受降雨干扰，影响新胶释增量不及预期，原料价格维持同比偏高位。国内西双版纳产区受降雨影响，可收胶天数有限，整体产量增幅较小，后续关注新仓单预期；海南产区受台风影响较多，当前全岛日收胶量约4000多吨，整体胶水产量不及往年同期，原料亦处于高位。越南产区处于季节性供应增量趋势，但雨水干扰偏多，胶水供应量偏少，加工厂生产重心依旧向乳胶倾斜。泰国产区南部天气好于东北部，加工厂维持正常生产及长约发货，国际市场交投偏淡，另外泰柬地缘政治冲突导致的劳工暂未回流。

（二）深色加工利润好于浅色

泰国产区胶水价格在55泰铢/公斤上下，杯胶价格在49泰铢/公斤上下，水杯价差在6泰铢/公斤，泰国STR20理论生产利润环比改善，当前约30美元/吨是中性水平，国际市场交投偏淡可能有部分订单转移至非洲产区的因素。

云南产区目前胶水进干胶厂价格14000元/公斤上下，全乳交割利润仍处于亏损状态，约-550元/吨；另外海南减产幅度有争议，调研得知当前产量同比不及往年。今年雨水偏多，交割利润持续同比偏低，待主力换月至01合约后，需关注RU新仓单预期量。

三、需求端分析

（一）轮胎市场整体情况

2025年1-7月中国轮胎外胎累计产量为68611.5万条，累计同比+0.7%，数据表现强于市场预期，全钢与半钢分化。

（二）全钢半钢分化

轮胎需求好于市场预期，其中全钢表现好于半钢。

据卓创数据显示，2025年7月中国的半钢轮胎总产量为5394.6万条，同比下降2.45%，环比上升1.02%。2025年1-7月中国半钢轮胎累计产量37371.99万条，同比上升1.53%。7月末半钢轮胎样本企业总库存量为1920万条，环比走高1.91%，同比增长27.66%。

国内市场，7月份乘用车产销分别完成229.3万辆和228.7万辆，环比受高温检修影响分别下降6%和9.8%，同比增长13%和14.7%；1-7月累计产销1583.8万辆和1584.1万辆，同比增幅达13.8%和13.4%，行业复苏力好于预期。以旧换新政策持续释放置换需求，助力半钢胎市场需求提升。出口市场，7月小客车轮胎出口量为32.59万吨，环比上涨16.78%，同比上涨7.20%，1-7月小客车轮胎累计出口量194.03万吨，累计同比上涨2.51%。从出口流向数据来看，7月份出口欧盟地区同比大幅增长，存在集中发货的现象，8月有环比下滑预期，市场对后续出口订单存在担忧。

2025年7月中国的全钢轮胎总产量为1259.96万条同比走高10.97%，环比走高2.37%。2025年1-7月中国全钢轮胎累计产量8260.90万条，同比增长4.86%。7月末全钢轮胎样本企业总库存量为1051.0万条，环比下滑2.30%，同比下滑10.64%。

国内市场，7月商用车产销分别完成29.8万辆和30.6万辆，同比增长16.3%和14.1%，近五年来看，仅低于2021年同期的31.5万辆，处于相对较高水平；季节性因素影响，环比分别下降15.8%和17.1%。1-7月累计产销239.7万辆和242.8万辆，同比增长6%和3.9%，物流需求回暖，老旧营运货车报废、新能源购置补贴等政策刺激，推动行业向好发展。商用车产销增长对全钢胎市场形成驱动，老旧营运车报废及新能源车购置补贴等相关政策给予了部分耗胶增量。出口市场，7月我国卡客车轮胎出口量在45.44万吨，再次突破历史新高，1-7月累计出口量在278.91万吨，创历年最高水平。从出口流向数据来看，非洲增幅高达31.42%。近几年非洲工业、基建增多，对中国商用轮胎等采购需求大增，叠加中非零关税等政策红利导致出口量不断创新高。听闻8月份全钢胎整体订单存在稳中提升迹象。

（三）周度开工与成品库存

8月轮胎开工环比回升，下游半钢成品库存仍偏高。月内山东部分地区轮胎企业排产基本恢复正常运行，带动产能利用率恢复性提升，企业基本维持常规走货状态。轮胎企业"高成品库存+低原料储备"策略形成"跌价补库、涨价观望"的采购对策。

四、总结与展望

当前天然橡胶自身估值中性，结合商品综合指数来看相对略偏低估，近期走势跟随商品为主。供应端，降雨干扰下上量同比偏慢，原料价格相对坚挺，加工利润中性（深色利润好于浅色）。需求端，轮胎表需强于市场预期，多空分歧在于其持续性。

我们仍建议长期逢低多思路对待，宏观预期指引尤为关键，另外产业基本面需关注主产区天气情况、出口总量及流向问题。本文来自和讯财经