胡华钎，国投期货高级分析师，经济学硕士，目前主要负责天然橡胶、20号胶、合成橡胶品种，以及相关的汽车、轮胎等产业链研究。期货从业十多年，曾获上期所优秀能化分析师，期货日报最佳工业品分析师等。

橡胶2601合约日线

维持之前的观点，三季度可能是“拨云”阶段，而四季度才有望“见日”。

第一部分：行情回顾

今年以来，橡胶市场的整体走势受宏观因素影响较大，三个主要品种的走势较为一致，未出现明显分化。

具体来看，一季度期货价格整体跌多涨少，二季度则普遍大幅下跌，主要受宏观因素影响，三季度止跌回升。从年初至今，RU下跌了11.2%，NR下跌了15%，BR下跌了9.6%。海外市场情况类似，日本烟片下跌10%，新加坡20号胶下跌13.4%。

现货市场方面，目前全乳橡胶下跌了12%，3L橡胶下跌了14.6%，混合橡胶下跌了12.5%，烟片橡胶下跌了15%，顺丁橡胶下跌了11.6%，丁苯橡胶下跌了16.7%，而上游丁二烯仅下跌了3.8%。

第二部分：供应分析

从供应端来看，近年来整体供应保持稳定，海外天气状况正常。去年和今年，供应量逐渐回升。今年上半年，中国、泰国、印度的橡胶产量同比增长，而印尼、马来西亚、越南的产量则有所下降，总体产量保持平稳增长。

未来，橡胶将进入高产季，供应压力较大。但近期台风、强降雨天气导致原料价格坚挺。去年，《欧盟无毁林产品条例》（EUDR）对橡胶市场影响较大，但今年影响有所减小。2024年10月，欧盟将EUDR的实施时间推迟一年，今年4月又放宽了部分规则，如精简流程、风险评级和供应链协作等，未来需密切关注政策走向。

进口方面，今年进口量较大，与2023年基本保持同步。2023年是中国天然橡胶进口的历史高峰，接近800万吨，同比增长8.7%，但去年明显回落8.2%。今年1至7月，进口量大幅增长20.8%，导致港口库存去化艰难。

中国市场需求较好，海外货源大量流入。今年一季度进口较多，累库明显，二三季度库存居高不下，维持在60至64万吨的水平。

欧洲市场表现较弱，欧洲米其林和日本普利司通都在去产能，赛轮收购普利司通的沈阳工厂，表明外资在中国全钢市场无利可图，正逐步退出。

今年RU库存仓单压力较小，期现套利机会较少，仓单量仅为17.9万吨，同比下滑23%。20号胶仓单量同比下滑68%，较去年底下滑约22%，压力较小。

今年以来，中国丁二烯平均开工率为71%，远高于2024年同期的59%和2023年同期的62%。预计2025年新增产能97.25万吨，4月底埃克森美孚惠州20万吨和5月初万华化学15万吨项目已投产，8月中旬吉林石化20万吨项目顺利开工，未来还有金诚石化4.25万吨、广西石化18万吨和裕龙石化20万吨项目计划投产。

今年以来，中国顺丁橡胶平均开工率为67%，高于2024年同期的59%和2023年同期的62%。预计2025年新增产能21万吨，包括2月裕龙15万吨和8月燕山1万吨项目投产，预计9月吉化5万吨项目也将投产。

可见，产能不断扩张导致供应压力逐渐增大，预计丁二烯新增产能压力将加大。丁二烯港口库存约为2.73万吨，这两周明显上升，丁二烯基本面走弱明显。

合成橡胶仓单压力不大，厂库仓单9700吨，同比增长190%，较去年底增长24%，反映生产商被动生产，库存压力较大；BR仓库仓单2490吨，同比下降81%，较去年底下降74%，反映贸易商拿货谨慎，库存压力不大。

第三部分：需求分析

中国汽车市场主要依赖政策支持，如以旧换新、减税和购置税减免等，但内部分化严重。去年乘用车同比增长5.8%，商用车下滑3.9%，国内销量仅增长1.6%，但出口增长19.3%。今年主要靠国内销量回暖，出口下滑幅度较大，累计同比增长12.8%，而去年同期为33.4%，今年内销增长约11.8%，而去年同期仅为5.6%。

海外市场方面，美国依靠内生性增长，2024年同比增长2.3%，今年以来同比增长4%，略好于去年。但今年美国进口关税和零部件关税均加征25%，显示其汽车市场仍具韧性。

印度是第三大市场，疫情后销量增长明显放缓，今年以来同比增长仅约2%，未达预期。日本汽车市场回暖，而德国和法国市场持续走弱。

轮胎市场主要依赖中国，2024年中国轮胎产量接近12亿条，同比增长9%，若不考虑统计口径变化，实际同比增长超过20%，创10年历史新高。

今年7月产量环比下降8.2%，同比增长3.6%，1—7月份产量约7亿条，同比增长7.2%左右，主要因乘用车市场明显走弱。

今年7月轮胎出口同比增长10%，环比增长10%，1至7月累计出口4.2亿条，同比增长6.2%。贸易冲击对轮胎市场影响较大，但轮胎出口同比增长显示其在多年双反考验下仍具韧性。

前几年全钢轮胎表现较弱，今年有所回暖，但回暖幅度未超预期。半钢轮胎走弱明显，出口压力较大，转内销导致轮胎利润下滑，开工率下降，去年同期开工率接近80%，而今年目前为72%，库存压力也较全钢胎更大。

第四部分：后市展望

今年以来，橡胶市场走势受宏观面驱动，其中贸易冲击影响最大，成本面支撑有限，主要受国际原油市场和国内丁二烯基本面影响。其实基本面表现尚可，只是外部因素导致市场信心不足。

随着外部利空冲击逐渐减弱，预计基本面和政策面的驱动将逐渐增强，需关注反内卷政策、台风天气、欧盟EUDR和装置检修等因素。

我们维持胶市年中策略“拨云见日”的观点不变，即三季度“拨云”，四季度“见日”。（文/牛钱网 作者/胡华钎 原文标题/橡胶三四季度“拨云见日”，未来可期）