核心观点：中性 整体来看，两周的宏观行情之下胶价并没有变化，只是测试了阻力位以及增加了四季度的进口量。8月份橡胶仍有反弹的机会，需要现实和预期配合，因此橡胶可能以宽幅震荡为主，深浅色价差仍然有机会延续反套趋势。

生产利润：中性 15300是非常明显的压力位，国际需求差，上游出货积极性极高。

产量：中性 目前降雨预期在减弱，但是8月份仍然有炒作的可能性。

库存：中性偏多 7月装船数量较少，因此后市到港或有减少，可能导致累库转为去库。

宏观：偏空 国际需求差、7月深色表需偏弱，限制上涨高度。

橡胶能回调到哪里？

宏观的溢价、上游的狂欢

经过波澜壮阔的行情，价格又回到了两周前的起点。那么情况又有发生哪些关键变化？这一轮上涨对于橡胶的影响在于：一是由于宏观情绪给出的溢价，给上游足够的加工利润与出货时间，导致近两周出售了70%的10月装船货物，直接影响四季度累库的速度，或者说是四季度上涨的幅度；二是测试出了目前国际需求偏弱的事实，海外价格难以跟得上NR的涨幅，也就意味着做多始终面临着顶部有限的问题。三是可能导致印尼交割品在10月份再次集中到港的问题，而这次主力似乎没有意愿复制上半年的接货行情，因此后续NR的压力将更大。

橡胶短期会回调到哪里？

橡胶短期会回调到哪里？一是看上涨的原因和时间点，这一轮上涨是从7.10日（前一天夜盘）开始启动，受到“反内卷”的情绪所带动，如果是宏观情绪完全结束，那么可能会跌回到14000。二是看上涨的负反馈是否结束，那么跌到14500上游积极性就明显下降，除了一些套盘面的上游，说明这个位置短期有一定支撑。

8月份仍有机会反弹

8月份有机会上涨。8月份上涨的主要驱动在于，深色胶（主要是青岛库存）可能开始去库，原因是7月装船货较少，前提是需求不要太差。如果配合雨水、台风等天气炒作，讲一下减产故事，那么可能在现实和预期上都会偏多，有可能突破前高，但仅仅是反弹，并非反转。

反转的条件。真正要打开价格的上限，最终是需要国际需求的转好，而目前还未看到。8月份是国际轮胎厂的半年报集中公布期，可以关注半年报的情况再来作出判断也不迟。

7月深色表需偏弱

7月深色表需偏弱。关于需求，市场主要讨论7月深色的表需是偏弱的，是不是意味着下半年需求开始走弱。从数据端来看，泰国6月出口大幅减少、但是7月青岛+INE库存甚至还在累库，那就说明需求确实是比较差。

下半年不利于需求的因素居多。一是今年上半年确实是透支了一部分需求，二是下半年有关税、欧盟双反的影响，6月份的轮胎出口已经在同比下滑。

结构性行情

RUNR能否继续走反套

关键分歧在于RU。结构性行情的问题就是在于RUNR能否继续走反套，而其中NR的问题是主力接货，这一点似乎没什么迹象，而且NR后续面临印尼胶到港，大概率是偏弱的，因此剩下的关键分歧就在于RU。

RU的驱动在于交割品。RU的驱动在于交割品，交割品取决于浓乳的强弱。今年浓乳供应是相对缺少的，一是海南的减产，大约在20%-30%左右（少5-6w折干），二是收储泰国烟片，对于胶水也有一定挤压（3.5w折干），中国浓乳国产+进口共50w（折干）上下，供应端减量就有接近10w，是导致浓乳居高不下的主要原因。那么后续交割品产量完全看云南的天气。

烟片需求在增长，南部产量没问题

烟片需求在增长，南部产量没问题。泰国南部产量问题不大，水杯价差已经回到最低位，只不过烟片原料的溢价较高，那也说明烟片的需求有所增长。

深浅色库存比逻辑仍然存在

深浅色库存比逻辑仍然存在。一方面是后续RU仓单的出库，当然这部分已经被市场交易过，体现为9-1价差的缩窄。另外一方面指标胶的进口以及印尼胶的到港会导致深色累库加速。因此深浅色库存比逻辑仍然支持RUNR反套的趋势。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶：情绪消退后的变量在哪？）