核心观点

泰国某上游企业库存金额环比大幅增长，但大部分是单价所贡献，库存数量几乎没有变动。

环比变动有一定的反季节性，主要是由于销售数量的减少。

该企业库存的绝对数量偏高，但整体泰国库存数量可能没有这么高。

国际橡胶轮胎厂首次出现了补库迹象。

海外手套企业销量出现反弹，据此判断浓乳的价格底部相比前两年更高，浅色橡胶的底部也会更高。

关于上游库存的推测

分析一季度财报具有较强的参考意义。上周某橡胶生产企业公布第一季度的财务报表，时间截至日期是在三月底，我们针对该财务报告的具体内容展开进行一些分析讨论。虽然企业财报有些滞后，但是相对其他观测方式具有一定的连续性，对后续行情判断也会有比较重要的参考意义。

库存金额大幅增长。首先，对行情判断影响最大的因素在于上游库存数量，关系到后市上涨的高度以及国内库存走势。从最新的库存数据显示，该企业库存金额相比24年底增长22%，库存金额增速极高且已经接近于该企业上市以来的最高值。

库存金额的增长大多为单价所贡献，库存数量几乎没有变动。库存金额是由库存数量以及单价所决定，因此单纯分析金额有失偏颇。根据历史数据，该企业库存大部分是以原料形式储存，因此我们采用期末的原料库存价格作为单价，将金额除以单价得出库存数量。

发现库存金额22%的增幅中，有19%都是单价来贡献的，主要是由于一季度橡胶原料以及成品价格都大幅上涨，而数量仅仅增长了3%，也就意味着库存数量几乎没有变动。

库存中的手套金额是否贡献了很多增量?答案是“没有”，直接可以观察手套工厂的一季报，我们发现基本稳定在40亿泰铢左右，占整个库存数量大约是12%，占比很小且变化不大。唯一需要注意的是，计算NR库存数量时需要扣除这部分12%的金额。

估算库存可能仍然稳定在45万吨左右。如果要计算该企业NR库存，需要扣除手套、再考虑到有一部分成品库存的单价可能略高于原料，估算一季度末大约稳定在40-50万吨之间。

怎么理解这个库存变动以及绝对量?

绝对数量并不少。从历史上来看，与2021年三季度末相近，而2021年下半年是由于船运、集装箱问题导致上游库存偏高的一年，因此这个库存的绝对数量并不能算少。

是否理解为反季节性增长?从历史上直接统计，该企业一季度库存环比增长与减少的概率为50%，因此没有绝对的季节性。但是我们发现每年库存环比增长的年份都是有一些异常，如2020年一季度疫情、2017年一季度高价等，在正常的情况下，我们理解为一季度是季节性减少的。那么2024年一季度库存略增或持平，可以认为是有一定的反季节性。

销售数量的减少导致了库存并没有季节性减少。那么这种反季节性的库存增长是由什么导致?从财报中也可以很明显的发现，2024年一季度销售数量(销售金额/单价)接近于历史最低值，与我们的认知相符，因此也就意味着销售数量的减少导致了库存并没有减少。

整体泰国库存数量可能没有这么高。但是单个企业的分析具有局限性，不一定能够代表整个泰国。而从整个泰国胶块的库存指数来看，库存处于中性略偏低的水平，且正在季节性减少的过程中，因此我们理解为该企业储备库存较多，而其他公司库存并没有很高，整体处于中性略偏低。

国际橡胶轮胎厂有补库迹象

国际橡胶轮胎厂有补库迹象。目前公布一季度财报的海外橡胶轮胎企业并不多，挑选几家头部橡胶轮胎厂进行观察，大陆、固特异、倍耐力库存都出现了止跌企稳、略有回升，经历了一年多的去库之后，首次出现了补库迹象。

当然，由于橡胶轮胎厂库存一半左右是原料库存，其中橡胶价格上涨较多，也有可能是价格上涨导致，但至少说明去库速度是在放缓的。

海外手套企业销量出现反弹

海外手套企业销量出现反弹。目前公布一季报的主要有一家马来手套企业、一家泰国手套企业，具有一定的对比和参考意义。前期对海外手套企业的定性结论为：泰国销售情况逆势增长、马来底部徘徊，而今年一季报显示无论是马来还是泰国，销售情况都有所反弹，这意味着浓乳需求端有所回暖。

短期来看浓乳价格有所反弹，主要是由于国内产区云南存在干旱问题、海南存在降雨偏多的现象，阻碍胶水正常产出，而这些事件的影响偏短期，天气正常之后浓乳价格预计仍有下行的空间。但是由于海外需求的回暖，或许浓乳的价格底部相比前两年更高，浅色橡胶的底部也会更高。(文/大地期货研究院 原文标题/橡胶热点评论：海外一季度财报有哪些重点?)