核心观点：中性 整体来看，前期交易泰东北上量、NR印尼仓单相对充分，后市关注泰南地区的降雨以及上量情况;从NR到期量来看，后续合约或继续超预期，远月可能仍有一定走弱空间。单边观点由偏空转为中性震荡，需要关注天气驱动，验证上游产量释放。

国际橡胶轮胎厂：中性 三季度国际轮胎厂“大陆”、“固特异”继续维持去库。

泰国：中性偏多 11月中下旬泰南地区仍有降雨预期(比前两年同期较少)，虽然属于季节性现象，但今年前期减产严重且库存偏低，若仍有一定降雨量甚至超预期再次影响割胶量可能引发市场短期炒作。

NR：中性偏空 01到期注销量历史最高，后续合约或继续超预期，NR近月弱势已兑现大部分，远月仍有一定空间。

RU：中性 RU向上的潜在驱动除了收储之外，还需要关注RU仓单注册的预期差。

3L：偏多 3L仍然估值偏低，越南产区12月份越南降雨预计略高于均值，且存在一定的浓乳分流现象。

三季度国际橡胶轮胎厂继续去库

三季度国际橡胶轮胎厂继续去库。根据彭博数据显示，三季度国际橡胶轮胎厂库存继续呈现去库趋势，其中比较具有代表性的“大陆”、“固特异”的库存值均出现了比较明显的下滑。另外，美国橡胶产品的库存正在同样呈现环比下滑的趋势。

关注泰南降雨及上量情况

n关注泰南降雨及上量情况。原料端杯胶价格目前稳定在45泰铢左右，前期上游压低原料但收不到量，泰国东北部已经上量而南部还未上量，上游加工处于略亏损状态。需要关注南部降雨以及上量情况。

11月中旬泰南仍有降雨预期

11月中旬泰南仍有降雨预期。根据路透数据，11月份泰国南部降雨量接近40mm左右(比前两年同期较少)，2022、2021年11月份均出现了降雨影响割胶量的情况，虽然属于季节性现象，但今年前期减产严重，若仍有降雨再次影响割胶量可能引发市场短期炒作。

浓乳价格下跌，泰国利润下滑

浓乳下跌对胶水价格存在一定压制。如上周周报所说，浓乳的起色的不可持续的，主要逻辑是炒作上游供应问题，本周浓乳价格出现了明显的回落，导致浓乳加工利润的回落，或对胶水价格存在一定压制。

NR近月弱势已兑现，远月仍有空间

01到期注销量历史最高，后续合约或继续超预期

01合约到期注销量历史最高。根据上周五公布的NR仓单到期数量，01合约到期超过1万吨，符合我们之前观点。根据仓单新增往后10个月左右推算，2、3月份左右仍然是仓单注销的高峰期，后续合约注销量有可能继续环比增加。

NR近月弱势已兑现大部分，远月仍有空间

NR近月对泰标弱势已兑现大部分。上周NR继续对泰标现货贴水，已经达到60-70美金左右，按照21年三季度的情况，盘面贴水约100美金左右，目前已经兑现大部分。

NR远月相对泰标仍有一定走弱空间。上周NR12月合约1470美元/吨，1月合约1500美元/吨左右，相比远月泰标贴水不够深。

NR远月月差反套预计仍有一定空间

NR近月月差已经充分走弱，远月仍有空间。月差的走势也符合我们之前的判断，NR连一对连二(NR12-NR01)的价差从-150继续走弱至-200以下，已经达到21年三季度同期水平，01-02合约月差在-120左右、02-03合约月差在-110左右，预计还有一定的走弱空间。

NR印尼仓单的消化路径

上周五NR月差出现反弹。上周五NR月差出现了一定反弹，除近月11合约失去流动性之外，其余后续合约月差均有几十点的反弹。从上期所公布的期转现数量来看，11合约期转现数量较多。

NR印尼仓单的消化路径。NR印尼仓单的消化主要依靠盘面的贴水，消化路径分为橡胶轮胎厂的实际需求或期现商的套利需求。首先橡胶轮胎厂接印尼仓单主要以降本增效为目的，主要关注相对泰标等贴水幅度，或足够便宜则接货意愿增强。其次期现商的接货主要关注后续月差能否覆盖现货端的持仓成本(类似RU9-1接货)，一个月持仓成本约100左右，而月差-200左右已经给出足够的远月升水。

标混价差触及相对低位，但难说触底

标混价差难说触底。随着NR下跌，泰标价格已经贴水混合，目前已经触及标混价差的相对低位，标混价差的再平衡可以通过上游的切换来实现。但据了解，目前上游切换标胶的数量仍然不多，因此很难说标混价差已经到底。

标混库存走势继续劈叉。随着前期到港的标胶增多，区内库存出现了小幅的累库而混合库存持续去化，整体的深色胶库存持续去化，说明供应仍然偏少，只是结构的转换。

浅色向上的潜在驱动可能在哪?

3L加工利润较低

3L估值偏低。3L利润仍然偏低，从估值来看，对全乳、泰混价差均偏低。越南产区存在一定的浓乳分流现象，因此需要关注3L产量。

越南降雨季节性趋少，但12月略高于均值

越南12月份降雨预计高于均值。从路透数据来看，越南主产区东南部降雨量预计呈现季节性减少趋势，而根据NOAA预测，12月份越南降雨将略高于均值。越南、泰南地区均是胶水生产区域，后续降雨情况对RU的潜在驱动较为重要。

关注RU仓单数量的预期差

收储传言再起。上周收储传言再起，RU迅速拉涨，RU01-NR01价差拉开至3600左右。

关注RU仓单数量的预期差。RU向上的潜在驱动除了收储之外，还需要关注RU仓单注册的预期差。目前云南交割01存在一定利润、而海南没有利润，市场预估的仓单数量并不少，但从当前的新增仓单量来看仓单新增数量偏慢，需要关注预期差。

内外价差大幅收窄

内外价差大幅收窄。标胶内外价差出现了明显的劈叉行情，与之前周报判断相符。首先是因为国内的NR被国内需求量较少的印尼现货所定价，其次是因为上周内SICOM近月走强成B结构。另外，SICOM走强对NR顶部具有一定的抬升作用，主要是印尼胶的销售路径问题。

NR继续下跌，RUNR小幅扩大

NR下跌，RUNR扩大

11月10日RU主力收盘价为14355元/吨，较上周上涨110元/吨，环比上涨0.77%。

NR主力收盘价为10760元/吨，较上周下跌75元/吨，环比下跌0.69%。

RU-NR为3595元/吨，较上周上涨185元/吨。

浓乳价格下跌幅度较大

11月10日上海全乳胶价格为13075元/吨，相较上周上涨75元/吨，环比上涨0.58%。

泰国RSS3价格为14750元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.68%。

越南3L价格为12350元/吨，较上周持平。

国产浓乳价格为9350元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌2.6%。

船货价格小幅上涨

11月10日泰国STR20价格为1515美元/吨，较上周上涨10美元/吨，环比上涨0.66%。

泰混人民币价格为12140元/吨，较上周上涨60元/吨，环比上涨0.5%。

NR基差普遍走强

11月10日上海全乳胶-RU为-1280元/吨，较上周下跌35元/吨。

泰混-RU为-2215元/吨，较上周下跌50元/吨。

泰标船货-NR为16美元/吨，较上周上涨20美元/吨。

近月月差走弱

11月10日RU01-05月差为-120元/吨，较上周下跌35元/吨。

NR连二-连三为-135元/吨，较上周下跌40元/吨。(文/大地期货研究院 原文标题/橡胶：天气驱动，验证产量)