多空因素参半，难改震荡格局

天然橡胶走势震荡中趋稳，前期超跌已经将市场利空情绪基本消化，至于后期供需恢复的程度有待于进一步观察。

国内外天然橡胶主产区陆续开割，季节性增产趋势较为明确。云南版纳地区快速上量，海南全面开割时间延迟至6月中上旬，当地原料胶水紧张迫使胶厂从云南抢购原料。浓乳现货紧缺利润高企，浓乳厂对全乳厂原料分流严重，交割品国产全乳胶产量低于预期。近期国内天然橡胶社会库存环比回落，预计可能会维持小幅去化态势。

前期减产降负的轮胎企业已陆续复工，内需外销市场均出现一波集中补货，开工情况环比好转。国内全钢胎和半钢胎企业开工率较疫情最差时的五成左右已有明显回升，但轮胎行业严重受制于成品库存压力，预计短期开工率继续提升的空间有限。

总结天然橡胶基本面，供应端短期利多，需求端触底回升，库存处历史低位，对盘面具有一定托底支撑。然而年中以后，全面开割供应预期宽松，下游传统淡季销量惨淡，供需仍显疲弱，向上驱动不足，橡胶价格难以走出低位震荡格局。

现货供应偏紧，关注开割进展

在宏观担忧情绪见底回升后，天然橡胶主要依靠成本端支撑，但需求没有实质性改善的前提下，原料成本价格也面临动摇的风险。

6月东南亚天然橡胶主产区基本全面进入割胶季，但当前国际橡胶市场价格低迷，胶农割胶积极性不高。近期泰国降雨较多胶水产出释放有限，国内云南版纳地区进展顺利，海南大面积开割预计推迟至6月中上旬。目前，新胶产量释放整体有限，港口橡胶库存水平偏低，尤其是天然乳胶现货资源偏紧。浓乳一包难求利润高企，严重分流生产全乳交割品的原料，挤占了大量全乳产能。

因此，当前橡胶成本端支撑较强，在国内原料放量以及浓乳价格回落之前，预计橡胶价格延续背靠成本线震荡状态。展望后市，6月国内外产区天气情况和物候进程走上正轨，橡胶原料产出增加趋势较为明确。至于浓乳分流原料的问题，时下浓乳高价有利于其产量释放，供应紧缺的局面或将改变，仅靠成本支撑逻辑难以长期站得住脚。接下来应重点关注海南地区的开割进度和海关公布的天然橡胶进口数据。

原料成本支撑，存在松动预期

国内海南产区今年因橡胶树落叶不齐和严重白粉病导致开割时间极大推迟，5月虽各地陆续开割但开割率提升缓慢，整体原料产出水平偏低，预计全面上量或将推迟至6月中下旬甚至月底。目前海南胶水日产量不到1000吨，进浓乳厂收购价格显著高于进全乳厂的现实情况未变。不过随着原料持续上涨，当地浓乳厂利润和订单压力增大，对高价原料接受度降低。浓乳价格高企很大程度上是现货市场的短期行为，预计不会延续数月之久，随着后期云南快速上量和海南产出增加，原料价格将回落至合理范围。

进口方面，4月中国天然乳胶进口量仅为3.91万吨，同比下滑33.69%，环比减少21.25%，估计5月进口到港货源仍然有限。

当前天然橡胶走势的稳定仰赖于绝对位置偏低和现货成本支撑，这个逻辑还将维持一段时间，但若胶价反弹过高则不宜过度乐观。

9-1合约逻辑有别，中长线空配品种

5月中旬以来，沪胶主力盘面价格基本保持在13000以上，背靠成本线的相对低位区间有较为明显支撑。预计6月随着全国疫情基本受控，橡胶市场将随经济恢复而改善，但较为弱势的9月合约淡季上涨存在局限。鉴于今年交割品生产和注册有限，理论上利好新胶合约RU2301，但实际月间结构上RU2209表现不弱于RU2301，推测为远月缺乏流动性令当前主力合约更受资金青睐。不过应清醒地意识到，单纯的价值洼地难以带来真正的牛市行情，橡胶基本面整体尚不支持趋势性上涨。单边上，逢高空的风险收益比或优于逢低多;组合上，沪胶仍然是经典的中长线空配品种。